Die Mezzanine Finanzierung ist im Finanzbereich eine nachrangige Schuldverschreibung oder ein bevorzugtes Eigenkapitalinstrument, das einen Anspruch auf Vermögenswerte eines Unternehmens darstellt, der nur dem der Stammaktien entspricht. Mezzanine-Finanzierungen können entweder als Schulden (typischerweise eine unbesicherte und nachrangige Schuldverschreibung) oder als Vorzugsaktien strukturiert werden.
Mezzaninkapital ist oft eine teurere Finanzierungsquelle für ein Unternehmen als besicherte oder vorrangige Verbindlichkeiten. Die höheren Kapitalkosten im Zusammenhang mit den Mezzanine-Finanzierungen resultieren aus einer unbesicherten oder nachrangigen Verpflichtung in der Kapitalstruktur eines Unternehmens (d. h. im Falle des Ausfalls wird die Mezzanine-Finanzierung erst nach Erfüllung aller vorrangigen Verpflichtungen zurückgezahlt). Darüber hinaus werden Mezzanine-Finanzierungen, bei denen es sich in der Regel um Privatplatzierungen handelt, häufig von kleineren Unternehmen genutzt und können insgesamt einen höheren Verschuldungsgrad aufweisen als Emissionen auf dem Hochzinsmarkt; Sie bergen daher ein zusätzliches Risiko. Als Ausgleich für das erhöhte Risiko benötigen Mezzanine-Gläubiger eine höhere Rendite für ihre Investition als besicherte oder ranghöhere Kreditgeber.
Inhalt
Struktur
Die Mezzanine-Finanzierungen können aufgrund der spezifischen Ziele der Transaktion und der vorhandenen Kapitalstruktur im Unternehmen durch eine Vielzahl unterschiedlicher Strukturen ergänzt werden. Die in den meisten Mezzanine-Finanzierungen verwendeten Grundformen sind nachrangige Schuldverschreibungen und Vorzugsaktien. Mezzanine-Kreditgeber, in der Regel spezialisierte Mezzanine-Investmentfonds, achten auf eine bestimmte Rendite, die sich aus den Investitionen ergeben kann. Jedes einzelne Wertpapier kann aus einer der folgenden Komponenten oder einer Kombination daraus bestehen:
Barzinsen: Eine periodische Zahlung von Bargeld, basierend auf einem Prozentsatz des ausstehenden Betrags der Mezzanine-Finanzierung. Der Zinssatz kann entweder während der gesamten Laufzeit des Darlehens festgelegt werden oder zusammen mit dem LIBOR oder anderen Basiszinssätzen schwanken.
PIK-Zinsen: Verbindlichkeiten in Form von Sachwerten sind eine periodische Form der Zahlung, bei der die Zinszahlung nicht bar bezahlt wird, sondern der Kapitalbetrag um den Betrag der Zinsen erhöht wird (z. B. eine 100-Mio.-US-Dollar-Anleihe mit einem PIK-Zinssatz von 8%, wird am Ende des Zeitraums einen Saldo von $ 108 Millionen haben, zahlt aber keine Barzinsen).
Eigentumsverhältnisse: Mezzanine-Kapital enthält neben der typischen Zinszahlung in Verbindung mit Fremdkapital häufig eine Kapitalbeteiligung in Form von Optionsscheinen oder ein Umtauschmerkmal ähnlich dem einer Wandelschuldverschreibung. Die Eigentumskomponente in Mezzanine-Wertpapieren wird fast immer von Barzinsen oder PIK-Zinsen begleitet, in vielen Fällen auch von beiden.
Mezzanine-Kreditgeber berechnen häufig auch eine Vermittlungsgebühr, die im Voraus beim Abschluss der Transaktion zu entrichten ist. Arrangementgebühren tragen am wenigsten zur Rendite bei und dienen in erster Linie der Deckung von Verwaltungskosten oder als Anreiz, die Transaktion abzuschließen.
Die folgenden Beispiele sind illustrative Beispiele für Mezzanine-Finanzierungen:
100 Mio. EUR an nachrangigen Anleihen mit Optionsscheinen (10 % Barzinsen, 3 % PIK-Zinsen und Warrants, die 4 % des vollen Anteilsbesitzes des Unternehmens darstellen)
50 Mio. EUR rückzahlbare Vorzugsaktien mit Optionsscheinen (0 % Barzinsen, 14 % PIK-Zinsen und Warrants, die 6 % des voll verwässerten Anteilsbesitzes des Unternehmens darstellen)
Bei der Strukturierung einer Mezzanine-Sicherheit arbeiten das Unternehmen und der Kreditgeber zusammen, um den Kreditnehmer nicht mit den vollen Zinskosten eines solchen Kredits zu belasten. Da Mezzanine-Kreditgeber eine Rendite von 14 % bis 20 % anstreben, muss diese Rendite durch andere Mittel als einfache Barzinsen erzielt werden. Durch die Verwendung von Eigenkapitalanteilen und PIK-Zinsen wird der Mezzanine-Darlehensgeber seine Vergütung effektiv bis zum Fälligkeitsdatum der Sicherheit oder einem Kontrollwechsel der Gesellschaft zurückstellen.
Mezzanine-Finanzierungen können entweder auf Ebene der operativen Gesellschaften oder auf Ebene einer Holdinggesellschaft (auch als strukturelle Nachrangigkeit bezeichnet) erfolgen. Da in einer Holdingstruktur keine Operationen und damit keine Cashflows bestehen, führen die strukturelle Nachrangigkeit des Wertpapiers und die Abhängigkeit von Bardividenden der Betreibergesellschaft zu einem zusätzlichen Risiko und in der Regel zu höheren Kosten. Dieser Ansatz wird am häufigsten aufgrund der bestehenden Kapitalstruktur des Unternehmens gewählt.
Verwendung
Leveraged Buyouts
Bei den Leveraged Buyouts wird Mezzanine-Kapital zusammen mit anderen Wertpapieren verwendet, um den Kaufpreis des erworbenen Unternehmens zu finanzieren. In der Regel wird Mezzanine-Kapital verwendet, um eine Finanzierungslücke zwischen weniger teuren Finanzierungsformen (z. B. vorrangige Darlehen, zweitem Darlehen, hochverzinsliche Finanzierungen) und Eigenkapital zu schließen. Oft wird ein finanzieller Sponsor andere Kapitalquellen ausschöpfen, bevor er sich dem Mezzanine-Kapital zuwendet.
Finanzsponsoren werden versuchen, Mezzanine-Kapital in einem Leveraged Buyout zu verwenden, um den Kapitaleinsatz der Private-Equity-Gesellschaft zu reduzieren. Da Mezzanine-Kreditgeber in der Regel niedrigere Kapitalkosten als der Private-Equity-Investor haben, kann die Verwendung von Mezzanine-Kapital die Kapitalrendite des Private-Equity-Unternehmens potenziell verbessern. Darüber hinaus können mittelständische Unternehmen aufgrund hoher Mindestanforderungen möglicherweise keinen Zugang zum Hochzinsmarkt haben, was zu einem Bedarf an flexiblem, privatem Mezzanine-Kapital führt.
Immobilienfinanzierung
In der Immobilienfinanzierung werden Mezzanine-Kredite oft von Entwicklern zur Sicherung zusätzlicher Finanzierung von Entwicklungsprojekten verwendet (typischerweise in Fällen, in denen die Eigenkapitalanforderungen für Primärhypotheken oder Baudarlehen mehr als 10 % betragen). Diese Art von Mezzanine-Darlehen sind oft durch eine zweitklassige Immobilienhypothek gesichert (das heißt, Rangfolge nach den ersten Hypothekenbanken). Standardhypotheken Zwangsvollstreckungsverfahren können mehr als ein Jahr dauern, abhängig von der Beziehung zwischen den ersten Hypothekenbanken und der Mezzanine-Darlehensgeber (geregelt durch eine Intercreditor-Urkunde).
Vor- und Nachteile der Mezzanine Finanzierung
Mezzanine Finanzierungen können dazu führen, dass Kreditgeber Eigenkapital in einem Geschäft erwerben oder Optionsscheine zum Erwerb von Eigenkapital zu einem späteren Zeitpunkt erwerben. Dies kann die Rendite eines Anlegers deutlich erhöhen. Darüber hinaus erhalten Mezzanine-Finanzierer monatlich, vierteljährlich oder jährlich vertraglich vereinbarte Zinszahlungen.
Kreditnehmer bevorzugen Mezzanine-Schulden, da die Zinsen steuerlich absetzbar sind. Darüber hinaus ist die Mezzanine-Finanzierung überschaubarer als andere Schuldenstrukturen, da Kreditnehmer ihr Interesse am Rest des Darlehens sehen können. Wenn ein Kreditnehmer eine geplante Zinszahlung nicht vornehmen kann, können einige oder alle Zinsen aufgeschoben werden. Diese Option ist normalerweise für andere Arten von Schulden nicht verfügbar. Darüber hinaus können schnell expandierende Unternehmen ihren Wert steigern und Mezzanine-Finanzierungen in einen vorrangigen Kredit zu einem niedrigeren Zinssatz umstrukturieren, wodurch sich die Zinskosten auf lange Sicht einsparen lassen.
Bei der Sicherung von Mezzanine-Finanzierungen opfern die Eigentümer jedoch die Kontrolle und das Aufwärtspotenzial aufgrund des Verlustes von Eigenkapital. Eigentümer zahlen auch mehr Zinsen, je länger die Mezzanine-Finanzierung besteht.
Beispiel für Mezzanine-Finanzierung
Zum Beispiel bietet die Bank XYZ der Firma ABC, einem Hersteller von chirurgischen Geräten, eine Mezzanine-Finanzierung in Höhe von 15 Millionen Euro. Die Finanzierung ersetzte eine höhere Kreditlinie in Höhe von 10 Millionen Euro durch günstigere Konditionen. Das Unternehmen ABC gewann mehr Betriebskapital, um zusätzliche Produkte auf den Markt zu bringen und zahlt eine höhere Zinsschuld. Die Bank XYZ wird jährlich 10 % Zinszahlungen einziehen und bei Verzug des Unternehmens in Aktien investieren können.
« Zurück zum Wiki Index